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补充资料:D·米滋曼误差修正预期利率结构思想


D·米滋曼误差修正预期利率结构思想


  【D.米滋曼误差修正预期利率结构思想】完善预期对利率结构作用的一种理论。米滋曼指出,一般的预期理论认为预期与过去的经验有关,此过去经验都为过去发生的经验的加权平均。如果人们预期与事实有出人,则原来预期将依此新经验加以修正。因此,一般预期利率理论所揭示的仅是现期短期利率、预期(远期)短期利率与长期利率的关系,而忽视了预期短期利率一与现实观察的短期利率二者的误差。他认为.不承认人们主观预期利率与实际利率二者所存在的差别,必然使一般预期利率结构理论成为空谈的理论,故要使预期理论在实际生活中有用武之地,就必须承认误差的存在。实际上,也只有当利率的预测是有差异时才存在投机机会,投机者根据过去的误差来修正当期的预期,透过它才会引起长、短期利率的变动。因此,米滋曼建立了一个包容预测误差修正的利率结构模式。 米滋曼假定:①短期与长期证券有完全替代关系。②许多对不确定无所谓的投资者具有相同的预期。在这些条件下,若预期利率结构理论成立,则现期利率和预期将来的短期利率之间的关系可表为: 一+民,二〔(l+:,.:t)(l+r,二,:+:)……(l+r,,,,t十n_,)〕’‘·式中:Rlt,几t’’·…凡表示在t,(t+1)……(t+n一1)时期到期的实际证券利率,而rl .t,t+:则表示一年期的证券预期利率。这个关系式表明由于绝大多数人是有相同的预期,风险因素对现期利率与预期利率没有影响,故在任何时点上,预期利率可以从实际到期利率算出。不过,米滋曼认为,如果实际利率较预期的利率高时,投资者透过市场行为将系统地向上修正对短期利率的预期。相反地,若实际利率低于原预期的利率时,则市场可能系统地向下修正预期的短期利率。“因此,我们可建立一种学说,即将来短期利率的变化是随现期的短期利率的预测误差而变动”(米滋曼《利率结构》),用公式表示为: r:,:二十。一乃,t一,。+。二f(R,,t一rl,:_1 .t)式中:(R,,t一rl,t_,,t)是实际的一年期利率与原来预期的一年期利率之差,即预测误差。如令预期误差为Et,那么,上式可改写为: △rl,t十n=g(玖) 米滋曼特别假定g函数是直线形,因此: △rl,,,:十n==a十bEt依据美国1901一1954年的资料计算预测误差,米滋曼发现1叨1一1929年间,E.的数字较小,这表明投资者在该时期内的预期利率基本上与实际利率相吻合;而在193任一1954年间,Et的数字较大,投资者都向上修正预期才与实际利率相一致。根据这些实证,米滋曼强调,远期利率的变动系由于预测短期利率所产生的误差,而短期利率未预测到的变动只是修正预期的原因。因为长期利率是现期和远期利率的平均数,相应地,未预期的长期利率的变化也依据短期利率的预测误差,故长期利率也依未预期的短期利率变动而修正,从而保证了预期利率结构的有效性。
  
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