补充资料：D·米滋曼误差修正预期利率结构思想

D·米滋曼误差修正预期利率结构思想


　　【D.米滋曼误差修正预期利率结构思想】完善预期对利率结构作用的一种理论。米滋曼指出，一般的预期理论认为预期与过去的经验有关，此过去经验都为过去发生的经验的加权平均。如果人们预期与事实有出人，则原来预期将依此新经验加以修正。因此，一般预期利率理论所揭示的仅是现期短期利率、预期(远期)短期利率与长期利率的关系，而忽视了预期短期利率一与现实观察的短期利率二者的误差。他认为.不承认人们主观预期利率与实际利率二者所存在的差别，必然使一般预期利率结构理论成为空谈的理论，故要使预期理论在实际生活中有用武之地，就必须承认误差的存在。实际上，也只有当利率的预测是有差异时才存在投机机会，投机者根据过去的误差来修正当期的预期，透过它才会引起长、短期利率的变动。因此，米滋曼建立了一个包容预测误差修正的利率结构模式。 米滋曼假定:①短期与长期证券有完全替代关系。②许多对不确定无所谓的投资者具有相同的预期。在这些条件下，若预期利率结构理论成立，则现期利率和预期将来的短期利率之间的关系可表为: 一+民，二〔(l+:，.:t)(l+r，二，:+:)……(l+r，，，，t十n_，)〕’‘·式中:Rlt，几t’’·…凡表示在t，(t+1)……(t+n一1)时期到期的实际证券利率，而rl .t，t+:则表示一年期的证券预期利率。这个关系式表明由于绝大多数人是有相同的预期，风险因素对现期利率与预期利率没有影响，故在任何时点上，预期利率可以从实际到期利率算出。不过，米滋曼认为，如果实际利率较预期的利率高时，投资者透过市场行为将系统地向上修正对短期利率的预期。相反地，若实际利率低于原预期的利率时，则市场可能系统地向下修正预期的短期利率。“因此，我们可建立一种学说，即将来短期利率的变化是随现期的短期利率的预测误差而变动”(米滋曼《利率结构》)，用公式表示为: r:，:二十。一乃，t一，。+。二f(R，，t一rl，:_1 .t)式中:(R，，t一rl，t_，，t)是实际的一年期利率与原来预期的一年期利率之差，即预测误差。如令预期误差为Et，那么，上式可改写为: △rl，t十n=g(玖) 米滋曼特别假定g函数是直线形，因此: △rl，，，:十n==a十bEt依据美国1901一1954年的资料计算预测误差，米滋曼发现1叨1一1929年间，E.的数字较小，这表明投资者在该时期内的预期利率基本上与实际利率相吻合;而在193任一1954年间，Et的数字较大，投资者都向上修正预期才与实际利率相一致。根据这些实证，米滋曼强调，远期利率的变动系由于预测短期利率所产生的误差，而短期利率未预测到的变动只是修正预期的原因。因为长期利率是现期和远期利率的平均数，相应地，未预期的长期利率的变化也依据短期利率的预测误差，故长期利率也依未预期的短期利率变动而修正，从而保证了预期利率结构的有效性。
　　

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