补充资料：经济周期波动风险

　　经济周期性波动风险是证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是指证券行情长期趋势的改变。

　　周期波动是经济发展过程中常见的现象，它表现为经济周而复始地由扩张到紧缩的不断循环运动。改革开放以来，我国经济快速发展，已经取得了巨大成就。但是，不可否认，我国经济增长在年度间的波动仍然比较频繁和剧烈，由此引出的问题是：我国经济在年度间的频繁波动是一种随机波动，还是具有一定的周期性？其周期波动的形态又是怎样的？本文将围绕这两个问题，对改革开放以来我国经济周期波动状态进行实证分析，尝试找出其中的规律，以便为国家宏观调控和保持经济的持续稳定增长提供参考。

　　一、经济波动周期的度量

　　对经济周期进行准确的度量是周期研究的基础。目前我国经济学界普遍用总体经济指标的增长率来度量，这种方法具有简明直观的优点，但有明显的局限性。本文采用消去长期增长趋势法来度量经济周期。实际经济运行轨迹是增长因素和波动因素综合作用的结果，波动因素中包含内在波动和外部经济扰动两个方面。应用加法模型，总体经济指标Y[，t]，可分解为：Y[，t]=+YC[，t]+u[，t]，其中，表示总体经济的增长趋势，YC[，t]为总体经济的内在波动，u[，t]表示外部环境造成的随机扰动项，t表示时间。如果总体经济指标是一个季度或月度变量，等式右边还要加上季节波动因素。一般来说总体经济增长趋势是稳定的，可以假设Y[，t]沿着一条平滑的指数曲线增长[1][2]。通过查阅《中国统计年鉴》（2002）得到1978%26mdash;2001年国内生产总值指数的样本资料，利用SAS程序进行指数拟合[3]，得：

　　LN（DI[，t]）=-2.744213+0.093781t，t＝78，79，%26hellip;，101（1）

　　（-27.014）（82.872）（t-值）

　　R[2]=0.9968DW=0.55F=6867.834

　　括号内数字表示回归方程t-值。Ln（DI[，t]）为国内生产总值指数的对数值，将式（1）化为指数形式：

　　I=e[-2.744213+0.093781t]，t=78，79，%26hellip;，101（2）

　　式（2）所表示的曲线称为国内生产总值的平均成长线。由此可看出改革开放以来我国经济的平均增长率约为9％。现在我们根据GDP的平均成长线度量总体经济的波动。GDP在第t年的波动值△DI[，t]=DI[，t]-I[，t]，第t年的波动率=△DI[，t]/I[，t]。对△DI[，t]进行3年移动平均后，可以从总体经济中分离出中期波动趋势，具体做法是：

　　△IL[，t]=（△DI[，t-1]+△DI[，t]+△DI[，t+1]）/3，△DIS[，t]=△DI[，t]-△DIL[，t]

　　其中，△DIL[，t]表示GDP的中期波动，△DIS[，t]表示总体波动中剔除了中期波动的剩余波动，它可以度量总体经济的短期波动。中期波动的时间跨度一般较大，更适合作为制定长期发展战略的参考。本文重点对改革开放以来我国经济的短期波动进行研究，从而为宏观调控部门能及时实施有效的调控措施提供参考意见。计算结果见表1所示。

　　表11978%26mdash;2001年我国经济波动周期测算表

　　附图

　　资料来源：根据《中国统计年鉴》（各年度）相关数据计算。

　　由消去长期增长趋势方法得到的波动率与国内生产总值增长率一样，都可以描述经济总体的波动状况。两者在波动趋势上是一致的，只是达到波峰和波谷的时间有些差异。图1直观地显示了这种差别。

　　附图

　　注：根据表1绘制。波动率按左纵坐标衡量，增长率按右纵坐标衡量。

　　图11978%26mdash;2001年我国经济波动率与增长率比较

　　一般来说，波动率曲线的波峰与波谷相对后移，相差时间有时长达1～3年。

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